创业板市盈率跌破百倍 五行业机遇与风险共存

编者按：自6月5日创出4037.96点的高点以来，创业板指一路下跌，短短一个月暴跌1700多点，屡次出现事实性跌停，前所未见，而其超百倍的平均市盈率就成为了众矢之的。

实际上，高市盈率的背后是投资者对高成长的期待，但高市盈率在孕育暴富神话的同时，也埋下了巨大隐患，投资者需要思考的是：高市盈率是否合理，如何来评价它的合理性。

昨日，创业板指大跌7.4%，据深圳证券交易所数据显示，目前，创业板484家上市公司平均市盈率降至98.77倍，总市值达到47412.15亿元。

据《证券日报》记者通过梳理发现，截至昨日，有247只创业板个股最新动态市盈率超平均水平，245只个股最新动态市盈率超100倍，其中，7只创业板个股最新动态市盈率超1000倍，分别为：三五互联(行情300051,咨询)（2571.53倍）、上海钢联(行情300226,咨询)（1645.93倍）、太阳鸟(行情300123,咨询)（1207.01倍）、启源装备(行情300140,咨询)（1130.34倍）、潜能恒信(行情300191,咨询)（1108.68倍）、智慧松德(行情300173,咨询)（1103.56倍）、金运激光(行情300220,咨询)（1089.42倍）。

而截至昨日，动态市盈率最低的聚龙科技也达到了31.75倍，精锻科技(行情300258,咨询)森远股份(行情300210,咨询)、鹏翎股份(行情300375,咨询)、上海凯宝(行情300039,咨询)、瑞凌股份(行情300154,咨询)、汇中股份(行情300371,咨询)、艾比森(行情300389,咨询)、金力泰(行情300225,咨询)、蒙草抗旱(行情300355,咨询)、苏交科(行情300284,咨询)等个股最新动态市盈率也在40倍以下。

从创业板市值来看，截至昨日，484只个股总市值均在20亿元以上，152只个股总市值在100亿元以上，东方财富(行情300059,咨询)（866.58亿元）、乐视网(行情300104,咨询)（835.55亿元）、蓝思科技(行情300433,咨询)（565.49亿元）、机器人(行情300024,咨询)（558.65亿元）、碧水源(行情300070,咨询)（513.77亿元）等个股总市值在500亿元以上。

值得一提的是，这些体量较大的创业板个股最新动态市盈率也基本在平均水平之上，其中，东方财富、万达信息(行情300168,咨询)、乐视网、昆仑万维(行情300418,咨询)、机器人、光线传媒(行情300251,咨询)等个股最新动态市盈率均在100倍以上。

行业属性方面，按最新动态市盈率超100倍个股数量占申万一级行业中创业板个股数量比值计算，交通运输、国防军工、计算机、采掘和通信等行业占比居前，占比达到100%、80%、75.68%、75%和73.68%。

高市盈率需要高成长来化解，虽然创业板逾百倍的市盈率让人不寒而栗，但与此同时创业板个股的成长性却也让投资者看到了坚守的理由。2014年，创业板上市公司交出了史上最佳成绩单，近70%的公司净利润实现同比增长，较2013年上升10个百分点，创业板公司的营业收入和净利润增速创下近3年来最高。#JRJ分页符#

三五互联:收购道熙科技，深化大互联网领域发展战略

事件:

三五互联拟以发行股份及支付现金的方式购买龚正伟、盛真、吴荣光、盈瑞轩投资等4名交易对方合计持有的道熙科技100%股权，并募集配套资金。标的资产的交易作价为71，500万元，本次交易中，股份对价和现金对价的比例分别为54.35%和45.65%。

主要观点:

1、 道熙科技深耕游戏研发领域，已推出多款精品游戏。

道熙科技为网络游戏研发商，自设立以来，公司研发并推出多款网页游戏、手机游戏，形成策略类游戏、角色扮演类游戏以及社交类游戏三条业务线。目前，道熙科技营业收入主要来源于《城防三国》、《天下霸域》和《战争霸业》，其中《城防三国》被腾讯游戏大厅多次重点推荐，月充值金额最高已经突破1，300万元，玩家规模超过2，800万人。道熙科技未来两年内将有多款页游和手游产品进入正式运营，未来五年内将分别有超过十款页游产品和手游产品正式进入市场，为后续产品开发和储备提供保障。公司目前与腾讯、Facebook 等平台合作关系良好，未来在渠道方面将加强百度、37wan、51wan等平台以及三大运营商的开拓。

2、 三五互联此次收购将深化大互联网领域发展战略。

通过此次收购，三五互联将进入网络游戏行业，进一步帮助公司拓展在大互联网领域整合资源的深度和广度。三五互联传统主营业务包括网站建设、企业邮箱及网络域名等互联网综合业务，在原有的移动办公平台业务中已经累积了大量的渠道、存量客户以及丰富的平台经验，公司移动办公平台目前覆盖全国20多个城市，存量客户累计达到100万人以上，拥有基数巨大的潜在游戏玩家群体，标的公司借助三五互联线上及线下渠道的优势，可以实现双渠道互动推广。同时，三五互联的虚拟运营商资质，能通过多种方式降低游戏推广成本，真正实现“免费先行”、“用户为王”的业务模式转型，和双方协同发展。此次收购也将成为公司大互联网战略的标杆项目，为公司未来进一步并购发展奠定基础。

3、 标的公司将显着增强公司的盈利能力。

道熙科技的交易价格与其他可比游戏公司的收购价格相对更低，交易对方承诺，标的公司2015年度、2016年度及2017年度实现的归属于母公司股东的净利润分别不低于6，000万元、7，800万元及10，140万元，而三五互联2013年的归母净利润为1376万元，因此，此次收购将显着提高公司的盈利能力。

4、 投资建议

由于从2013年开始，公司收缩硬件，转向软件，且随着ARPU值逐步提升，大型企业客户的开拓，公司未来的业绩增速将会逐渐加快，并购也将进一步提升公司的盈利能力，我们预测对应2014-2016年EPS分别为0.06、0.22和0.32，对应PE为208.59、57.65和40.39倍左右，在计算机行业属合理水平，给予公司“推荐”评级。

风险提示

手游产品开发不顺利

道熙科技新游戏推广不成功#JRJ分页符#

上海钢联:加强钢银控制力，深度捆绑董事长

钢银增资扩股:增资扩股加上股权转让导致上市公司对钢银的持股比例从44.21%上升至67.82%，董事长朱军红直接或间接的持股比例至少上升到16.97%以上，兴业投资的持股比例从26.25%下降至0，公司获得3.32亿元的增资收入。

加强钢银控制力，深度捆绑董事长:钢银是上海钢联旗下的钢铁电商平台，也是上海钢联高估值的核心之所在。上市公司以4.5亿元的价格大幅增加钢银的持股比例，不仅增加公司的吸引力，也加强了对钢银的控制力。董事长朱军红在钢银的持股大幅上升，不仅是重大的股权激励，也意味着深度捆绑以朱军红为首的管理团队。

投资建议:我们认为以董事长朱军红为首的管理团队，有着成功的创业经历背书，创新能力和执行力俱佳，是上海钢联核心竞争力之所在。核心竞争力对公司核心资产的控制力大幅上升且深度捆绑，并且又给公司带来3.32亿元的资金，是重大利好。给予公司买入-A评级，6个月目标价140元。

风险提示:钢厂电商和钢贸商电商推进速度超预期，钢厂资金链断裂风险。#JRJ分页符#

太阳鸟:游艇金融迈出关键一步

报告摘要:

成立融资租赁公司。拟以自有资金出资12750万元与香港子公司出资4250万元共同设立珠海凤凰融资租赁有限公司。注册地址为珠海市横琴新区，经营范围为融资租赁业务，租赁业务等，经营期限为三十年。其中太阳鸟占租赁公司注册资本的75%，香港子公司占租赁公司注册资本的25%。

游艇金融迈出关键一步，推荐逻辑验证。单从游艇制造来看，公司已是行业绝对龙头，而由游艇衍生出来的增值服务还远未挖掘，目前公司已经开始积极布局下游，我们看好公司在游艇俱乐部及游艇金融方向的延伸。融资租赁公司的成立表明公司在游艇金融的延伸迈出了关键一步，通过融资租赁公司设立融资租赁公司，可利用公司现有船艇产品进行融资，公司可依托多年积累的丰富的客户资源，通过向客户提供产品及金融服务的多方位服务模式，进一步增强客户粘贴度，可切实缓解客户的流动资金压力，拓宽公司与客户的融资渠道，进而促进公司的产品销售和服务推广。

坚定看好公司转型。游艇衍生出来的增值服务还远未挖掘，目前公司已经开始积极布局下游，我们看好公司在游艇俱乐部及游艇金融方向的延伸。通过增发，一方面，公司将通过与游艇俱乐部、私人飞机俱乐部合作，共享合作平台和资源，促进公司游艇业务的发展；另一方面，公司将通过并购合作等资本运作手段，加快向下游及相关高端服务领域拓展。

维持“买入”评级，目标价20元。预计2014-2016年EPS 分别为0.12、0.24、0.34元，对应动态PE 分别为94X、47X、33X。#JRJ分页符#

启源装备:重组方案重大修订-走向市场，迈上新台阶

我们认为此次修订意义重大，值得高度重视。此次重组方案修订将超出承诺的部分进行新老股东共享，充分照顾了公司原股东利益，体现了公司呵护中小投资者，保护中小股东利益，是更加市场化的结果，可以说向市场化迈进了一大步，是公司更加贴近市场，贴近投资者的表现，是更愿意倾听市场的声音，管理和运行机制灵活的体现。虽然公司作为国有企业，但公司的管理机制和组织架构逐步趋向于灵活，一定程度上也体现了国企改革的思路和方式。公司此次通过收购六合天融的股权，通过增发有效的实现了管理层的激励和持股，持股比例达13.44%，可以说开启了国企改革的序幕，未来将朝着高管选聘、薪酬管理和激励以及混合所有制等方向发展，将会逐步落实中节能在央企改革领域的试点内容。此次通过增发和超出承诺部分的新老股东共享机制，实现了新老股东和管理层利益的高度统一，有利于激发管理层的积极性，大大保护了各股东利益，有利于推动项目进展和业绩兑现，是管理体制积极改进的表现，是值得继续买入并持有的优质品种。

维持 “推荐”评级。考虑摊薄因素，我们维持15、16、17 年EPS分别为0.29 元、0.37 元、0.49 元，考虑到公司未来业绩增长越快，超额部分补偿越多，股东、管理层有充足的动力去开拓业务，推动业绩高增长，作为中节能旗下唯一的环保整合平台，目前的市值仍然偏小，弹性巨大，继续推荐。

风险提示:传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险#JRJ分页符#

潜能恒信一季报点评:聚焦合作分成区块，期待公司化茧成蝶

事件:潜能恒信发布2015年一季度报告，报告期内，公司实现营业收入1，066.71万元，同比下滑59.76%；归属于上市公司普通股股东净利润-541.16万元，同比下滑135.28%，实现基本每股收益-0.02元，公司业绩符合我们预期。

国联点评:

行业低迷和工作重心转移是业绩大幅下滑主因，我们预计行业拐点最早出现在下半年。报告期内，公司营业收入大幅下滑59.76%，主要是由于:1）、公司将战略重心聚集于渤海05/31 合作分成区块勘探作业，前期勘探作业投入产出比低，勘探支出实行成本费用化，导致报告期内公司管理费用大幅增长63.13%；2）、国际油价暴跌影响开始在油服行业扩散，国内外油服勘探需求大幅萎缩，公司油气勘探技术服务业务收入大幅下滑。

近期国际油价稳步上行，从供给端来看美国原油产量连续二周下滑，加之也门局势持续动荡，我们初步判断国际油价步入中期上升周期；基于去年上半年高油价基数，我们认为行业拐点最早出现在今年下半年。

15 年合作区块有望开展钻井工作。自渤海05/31 合作合同签订以来，公司积极在区块开展前期物理勘探作业，确定了15 年3 个勘探重点；一季度公司重点围绕2 口初探井完成了相关钻井地质设计、工程设计工作以及钻前准备工作，为合同区钻井实施打下基础。同时，公司初步完成合同区北部叠前时间偏移地震数据体，并完成了与合同区南部地震资料的拼接及叠前时间偏移处理，为合同区后续有利勘探目标的选择寻找依据。

受协议续签完成及探明储量风险消散驱动，玉城慧丰资产注入指日可待。公司控股股东周锦明先生个人孙公司苏尼特右旗维光科技与延长石油旗下油气勘探公司续签了《油气资源合作勘查开采协议书》，并且勘查开采合作区前期勘探投入取得的探明储量已收到延长油矿管理局油气勘探公司转发的通过国土资源部审查备案的通知。大股东曾承诺待协议续签完成以及区块探明储量风险消散后，以合理价格将玉城慧丰注入到上市公司中，我们认为随着这两个条件的落实，玉城慧丰资产注入也指日可待。

继续维持公司“谨慎推荐”评级。公司推荐逻辑:1）、渤海05/31合作区块钻井工作有望今年开展，公司通过油气资源分成化茧成蝶；2）、随着协议续签完成及探明储量风险消散，玉城慧丰资产注入指日可待。我们预计公司2015-17 年每股收益分别为0.06 元、0.08 元和0.11 元，目前股价为25.39 元，对应未来三年的市盈率分别为410.0 倍、311.2 倍、220.9 倍，继续给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示。合作区块作业进展不顺利；油价继续下跌，行业长期低迷。